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2. 国际qy288vip上市公司成长性分析

从 2012 年至2015 年第三季度国际上市公司营收增速来看，整体国际qy288vip营业收入增速保持在15%左右，2015 年前三季度同比增速下行到 12%左右。各细分qy288vip中，除原料药、化学制剂增速较低，生物制品、中药增速基本与qy288vip增速一致，医疗服务、医疗器械、以及国际商业表现出较好的业绩增长势头。尤其是医疗服务领域保持了30%以上的营收增速，远高于国际生物上市公司整体营收增速，这样的趋势是与qy288vip发展趋势和医疗体制改革推进等分不开的。化学原料药qy288vip景气度依然不高，原料价格维持低位震荡，收入增长大幅低于qy288vip平均增速。化学制剂qy288vip受近两年的qy288vip招标政策影响增速低于预期，仿制药竞争激烈药价承压等因素影响，增速低于整体qy288vip水平。

结合各子qy288vip 2012 年至2015 年第三季度营业利润增速来看，化学原料药由于原料药价格的下降而造成毛利率降低，使得其子qy288vip营业利润增速一直较低；生物制品单季度增速为20.69%；医疗服务继续保持高速增长，增速为 26.42%,中药单季度利润增速为13.63%；化学制剂增速三季度为13.78%；而医疗器械利润增速大幅下降8.26%。

3. 上市公司盈利能力分析

从近六年（2010-2015 年）的数据来看，国际qy288vip上市公司的盈利能力有所下滑，净资产收益率（摊薄整体法）从2010 年的 13.99%逐年下滑到 2014年的 11.46%，2015 前三季度净资产收益率同比略有下降，为8.75%。营业利润率也从 2010 年的 10.86%逐年下降到了 2014 年的 9.43%，2015前三季度同比有所上升，为 10.15%。从细分qy288vip看，生物制品、化学制剂、国际商业有所回暖，而其他子qy288vip均呈现下滑趋势，造成了整体国际qy288vip的盈利能力下滑。

销售毛利率基本稳定维持在 30%上下。其中，化学制药qy288vip的净资产收益率降幅最大。从近三年（2013-2015Q3）单季度的数据，盈利能力代表性最强的净资产收益率数据来看，2015 年三季度的净资产收益率2.68%，同比下滑 0.16 个百分点，表现依然乏力，而营业利润率提升显著，以生物制品最为突出。

从各子qy288vip的角度来看，化学制剂和生物制品依然是毛利率较高的子qy288vip。医疗服务的毛利率从 2012 年一季度的高位逐季回落，2015 年三季度已降至 33.34%。化学制剂的毛利率从 2014 年突破 50%以后，2015 年三季度回升至50.84%。毛利率最低的国际商业已回落至 11.43%。

在营业利润率方面，除了生物制品波动较大，各个子qy288vip的营业利润率基本都在二季度明显反转提升，其后逐个季度下滑，具有明显的季节性特征。

4. 上市公司资产质量分析

从上市公司流动比例和速动比例来看，2011 年是近四年的高点，2014年继续回落。而资产负债率呈现相反的走势，经历了 2011 年的低点之后，2013年上升到 42.9%，已接近了 2009 年的 45%，2014 年小幅回落，2015年前三季度回升至 44.51%。这与 2013 年以来国际板块并购重组事件愈发频繁有关。

而对流动负债和非流动负债的分析可以发现，2010 年以来国际qy288vip上市公司的流动负债占总债务比例持续下降，而非流动的负债率持续上升，长债可以克服短期的现金流压力，在经济运行不好时，少借短债换成长债可以减轻qy88的财务支付压力。

5. 上市公司销售分析

对于国际类qy88来说，最重要的莫过于销售及研发，而在中国目前的市场环境里，销售甚至更重于研发，通过重点将销售相关数据提出来做一简单的分析，通过六年的数据分析，国际qy288vip上市公司的销售费用率从 2011 年的低点开始迅速上升，2014 年有所回落。其中，医疗服务的降幅最大，其次是医疗器械、国际商业，只有化学制药依然在大幅上升，受新基药目录出台的影响，大量药企把销售网络覆盖到基层市场，以应对招标，在2011 年以来，销售费用率提升显著，2014 年应该已达到高点，2015年前三季度有所回落。相比之下，其他几个qy288vip的销售费用率水平比较稳定，大部分控制在合理水平。

四、资本市场

1．整体情况

回顾：2014年年底由于大盘股强劲上涨，国际股表现短暂弱于大盘。进入2015年之后，国际股在电商、互联网医疗、精准医疗等主题投资的带动下再次出现强劲上涨，但整体涨幅弱于大盘（剔除金融板块），故相对溢价率呈现下降趋势。但是6月-8月，大盘快速下跌，小股票泡沫快速刺破，国际股中市值小，估值高，纯讲概念的股票也出现快速下跌，整体国际板块相对A股溢价率再次下降。10月大盘和创业板均出现反弹，国际板块表现略好于大盘，故相对溢价率有所回升。

最新动态：截至12月31日，国际板块15PE45.35X（整体法），相对全部A股PE溢价150.83%，相对沪深300溢价率263.38%，相对于全部A股（剔除金融板块）的估值溢价率39.30%。静态估值来看，15PE45.35X处于历史较高水平。

 

 

国际股和大盘PE（2015/12/31）
	2014年整体法	2014年算术平均	2015年整体法	2015年算术平均
预测PE值
全部A股	20.78	112.89	18.08	81.22
沪深300	13.06	54.18	12.48	41.26
国际板块	55.77	100.63	45.35	78.38
国际股相对溢价率
国际板块/沪深300-1	327.03%	85.73%	263.38%	89.97%
国际板块/全部A股-1	168.38%	-10.86%	150.83%	-3.50%
数据来源：Wind、国信证券经济研究所
说明：业绩预测采取Wind一致预期；PE整体法，剔除负值；PE算术平均法，剔除负值或大于500的股票。

 

2. 新股发行

2015年共有239家医疗qy88完成上市或股份公开转让，其中上交所上市医疗qy887家，中小板上市医疗qy883家，创业板上市医疗qy889家，香港主板上市医疗qy8813家，新三板挂牌医疗qy88207家。

 

2015年医疗qy288vip新股发行情况

上市qy88	交易所	所属qy288vip	募资（百万）	上市时间
济民制药	上交所	医疗设备	294.40	2015/2/17
维力医疗	上交所	医疗设备	385.00	2015/3/2
珍宝岛	上交所	中药材及中成药	1,524.09	2015/4/24
海利生物	上交所	动物用qy288vip制造业	476.70	2015/5/15
普莱柯	上交所	动物用qy288vip制造业	620.80	2015/5/18
润达医疗	上交所	医疗设备	401.20	2015/5/27
灵康药业	上交所	化学药原药制造业	760.50	2015/5/28
龙津药业	中小板	化学药制剂制造业	355.27	2015/3/24
华通国际	中小板	其他国际	252.56	2015/5/27
康弘药业	中小板	中药材及中成药	621.07	2015/6/26
广生堂	创业板	化学药原药制造业	375.72	2015/4/22
美康生物	创业板	化学药制剂制造业	779.63	2015/4/22
博济国际	创业板	其他国际	214.54	2015/4/24
三鑫医疗	创业板	医疗设备	255.60	2015/5/15
山河药辅	创业板	化学药制剂制造业	173.54	2015/5/15
迈克生物	创业板	医疗设备	1300.14	2015/5/28
赛升药业	创业板	生物制药	1,153.80	2015/6/26
万孚生物	创业板	医疗设备	352.00	2015/6/30
富祥股份	创业板	化学药制剂制造业	275.94	2015/12/22

资料来源：清科私募通数据库（港股未列出，新三板上市qy88207家未列出）

3.PE/VC市场

2015年年度医疗qy88领域VC/PE融资案例144起，同比上涨9.92%，融资规模33.46亿美元，环比上涨72.12%。整体而言，2015年度医疗qy88领域VC/PE融资金额呈现出激进上涨趋势，医疗qy88领域持续发力。

 

从细分领域上看，国际qy288vip2015年度融资规模领先，融资金额为17.34亿美元，案例数量为39起；生物技术2015年度的融资金额规模略逊，融资金额为9.21亿美元，案例数量为36起；医疗设备融资金额为4.04亿美元，案例数量为23起，略逊于生物技术qy288vip；而医疗服务类虽然融资金额较低，仅为2.60亿美元，但由于2015年上半年互联网医疗qy288vip的火热，案列数量最多，高达43起；研发外包类融资金额2730万美元，案列数量为3起。

 

从2015年度具体案例看，PE/VC投资金额最大的十起典型案例如下：

1.同济堂借壳啤酒花作价61亿元

2.通化金马22.8亿收购圣泰生物

3.恒康医疗非公开发行获15.15亿元注资

4.贝莱德、新加坡国际投资和礼来亚洲基金老虎机投资三生制药

5.信达生物获6.1亿C轮融资

6.百济神州完成新一轮6亿元融资

7.康龙化成宣布获得2.8亿美元融资

8.厚朴、元明资本2亿美元领投美国质子治疗设备制造商Mevion

9.京颐股份完成C轮2.21亿元融资深度布局未来智慧医疗

10.高盛集团2000万美元投资歌礼生物

4.并购市场

2015年国内医疗qy88并购市场完成交易281起，同比2014年完成交易184起上涨52.7%，交易规模119.27亿美元，同比2014年交易规模102亿美元上涨近16.9%。总体来说，医疗qy88并购qy288vip2015年相比2014年有回暖势头。

 

从具体案例看，2015年度医疗qy88领域并购规模前十大典型案例是：

1. 中国中药以87.36亿元收购天江药业87.30%股权

2. 九芝堂以65.18亿元全资收购友搏药业

3. 美年大qy88借壳上市，交易金额55.43亿元

4. 青海春天借壳上市，交易金额39.2亿元

5. 华润双鹤35.39亿全资收购华润赛科

6. 华业地产21.5亿收购捷尔医疗100%股权

7. 三精制药19.85亿收购哈药国际98.5%股权

8. 双成药业14.67亿收购澳亚生物100%股权

9. 华邦颖泰14.49亿收购百盛药业71.50%股权

10. 翰宇药业13.2亿收购成纪生物100%股权